Долговой обзор сибирских эмитентов [16.03]

Аналитический отдел компании «ЮниСервис Капитал» совместно с экономическим еженедельником «Континент Сибирь» начинает публикацию специального еженедельного обзора активности региональных компаний на российском долговом рынке. В первом выпуске представлена общая карта российского долгового рынка и место компаний Сибирского и Уральского федерального округов на этой карте.

В последующих выпусках будет представлена активность эмитентов за прошедшую неделю: новости эмитентов, текущие торговые идеи, а также анализ инвестиционной привлекательности (инвестиционная идея) одной из региональных компаний, представленной на долговом рынке.

На сегодняшний день карту долгового рынка региональных компаний (Сибирский и Уральский федеральные округа) можно представить в агрегированном виде следующим образом:

Всего региональные компании Сибирского федерального округа выпустили в обращении публичных долговых программ (только облигации) на сумму свыше 70,7 млрд. руб., однако в отношении к количеству эмитентов займы оказались меньшими, чем в соседнем Уральском федеральном округе, где объем размещений превысил 123,4 млрд. руб.

При этом в настоящий момент из общего объема выпущенных облигаций компаний СФО в обращении находятся долги на сумму свыше 50,8 млрд. руб., компаний УФО – на сумму свыше 105,5 млрд. руб.

Такая ситуация легко объяснима – с рекордными займами в 2009 году на рынок вышли такие гиганты металлургии как ММК, ЧТПЗ (компании из Челябинской области, УФО). С высоким объемом займа (8 млрд. руб.) на долговой рынок вышла ТГК-10 («Фортум») – также из УФО. Займы данных эмитентов пользовались при размещении широким спросом ввиду роста ликвидности (в 2009 году восстановился объем денежной базы, после почти 20% сокращения в период кризиса) и фактического запрета «рисковиков» банков на финансирование эмитентов «третьего эшелона».

При большем количестве эмитентов, компании Сибирского федерального округа допустили больше дефолтов, чем Уральского федерального округа. В частности, несколько достаточно «громких» дефолтов – Миннеско, НОК. Последний урегулировал задолженность, Миннеско ввиду дополнительных государственных преград, связанных с прямой деятельностью вынуждена бала уйти с рынка. «По лезвию ножа» прошли «НМЗ им. Кузьмина» (был куплен Металлсервисом) и Белон (был куплен ММК). В УФО «проблемных» компаний было меньше. Отметим только завод «Минплита» (реструктуризировал, с достаточно интересными условиями для инветсором, оферту по дебютному займу), Магнезит (реструктуризировала оферту по 2-му выпуску).

В лидерах привлечения в СФО – компании Новосибирской, Кемеровской и Иркутской областей, при этом в Кемеровской области всего 4 эмитента. Кокс (Кемерово) погасил трехмиллиардный выпуск в июле 2009 года, в обращении находится еще пяти миллиардный выпуск с погашением в марте 2012 года и зарегистрированы в декабре 2009 года два выпуска биржевых облигаций также на сумму 8 млрд. руб. Кемеровское ОАО «АЗОТ» имеет один выпуск с погашением в сентябре 2015 года (размещен в сентябре 2008 года) на сумму 3 500 000 378 рублей. Еще один эмитент – это ипотечное агентство Кемеровской области – разместило облигационный заем на 1 млрд. руб. в августе 2006 года с погашением в 2010 году. А также область представляет ХК «Сибирский цемент», которая свои долговые обязательства уже погасила в июне 2008 года (на сумму 800 млн. руб.).

Кстати, о другом цементном заводе – Искитимцемент, который находится в Новосибирской области. Эмитент разместил и успешно погасил два облигационных займа на сумму 700 млн. руб., причем второй заем (500 млн. руб.) погасил в самый разгар кризиса – ноябре 2008 года. В настоящее время компания достаточно успешно развивается, запускает единственную в России линию по производству цемента сухим способом (что существенно снизит себестоимость) и ожидает получение гос. гарантий на сумму свыше 5 млрд. руб. На долговом рынке активно представлены в настоящее время векселя компании. В лидерах привлечения средств в УФО – Челябинская, Свердловская, Тюменская области и Ханты-Мансийский автономный округ (4 эмитента вышли на рынок в 2007-2008 годах, погашение в 2010-2011 году). В СФО «ярким пятном» выделяется Омская область – всего один эмитент — ООО «ЛВЗ «ОША» в 2000 году выпустила облигационный заем на 15 млн. руб. Также у компании был заем в 1999 году на 15 млн. руб. К слову, компания успешно работает на рынке до сих пор, но публичные программы закрыты. В УФО в Курганской области единственный эмитент — ОО «Далур-Финанс» является дочерней компанией ЗАО «Далур». «Далур» был зарегистрирован в 2001 году и ведет добычу урана в Зауралье, на Далматовском месторождении, на котором впервые в России подготовлен к отработке способ подземного выщелачивания урана. ЗАО «Далур» входит в состав атомной госкорпорации ОАО «ТВЭЛ», которая, в свою очередь, является «дочкой» холдинга ОАО «Атомэнергопром», где консолидируются гражданские предприятия атомной отрасли. Однако управляет «Далуром» ОАО «Атомредметзолото» — головная структура «Атомэнергопрома» в сфере разведки и добычи урана. В ЯНАО также единственный эмитент — ООО «ИТЕРА ФИНАНС» занимается привлечением денежных средств на российском фондовом рынке для ООО «Нефтегазовая компания «ИТЕРА». Эмитент в 2007 году привлек 5 млрд. руб. ООО «Нефтегазовая компания «ИТЕРА» было зарегистрировано 21 мая 2002 г. в поселке Тарко-Сале ЯНАО. ООО «НГК «ИТЕРА» входит в состав Международной группы компани (МГК) «ИТЕРА», объединяющей около 150 компаний в 24 странах мира. МГК «ИТЕРА» создана в 1992 г. и с 1994 г. занимается реализацией газа. Помимо этого, компания успешно реализует производственные проекты в области энергетики, газохимии, металлургии, строительства в странах Европы, Азии и Америки. С 1998 г. «ИТЕРА» развивает собственную газодобычу в России, в Ямало-Ненецком автономном округе в Западной Сибири. Основными направлениями деятельности группы является добыча, реализация, транспортировка и переработка природного газа.

По отраслям наиболее представлена на рынке, безусловно, отрасль энергетики – как в СФО, так и в УФО. Тем не менее, необходимо отметить большую диверсификацию по отраслям в СФО: на Урале представлено лишь 9 отраслей – в основном металлургия и энергетика. Большой объем занимает и телекоммуникационный сектор, однако он представлен лишь одной компанией.

Транспортная отрасль представлена и в СФО и в УФО лишь одной компанией – АК «Сибирь» (S7) в СФО и «ЮтЭйром» в УФО.

Что касается легкой промышленности, то единственной публичной компанией оставался до весны 2008 года лишь Усть-Илимский деревообрабатывающий завод. Остальные компании либо столкнулись с финансовыми сложностями и в виде кризиса ликвидности, и в виде различных государственных преград и были вынуждены уйти с рынка. Другие компании ушли лишь с публичного рынка, ввиду отсутствия значимых выгод от публичности в краткосрочной перспективе (это и снижение ставок по кредитам, и расширение клиентской базы) и сворачивания больших инвестиционных программ (под которые и требовалась аккумуляция значительных финансовых ресурсов).

Если говорить о доле региональных эмитентов на общем рынке, то необходимо привести следующие данные: По состоянию на 15 марта 2010 года в обращении находятся 712 бумаг 402 эмитентов на общую сумму 5 486 291 215 000 рублей. Еще 55 выпусков 52 эмитентов на сумму 65 100 000 000 находятся в дефолте. Погашены 876 выпусков 441 эмитента на сумму 4 007 074 174 750 рублей.

Таким образом, мы видим, что эмитентов достаточно много, однако привлекают они значительно меньше ресурсов, чем компании, находящиеся в западной части России. Агрегировано результаты можно представить в виде следующей таблицы:

Данная статистика лишь подтверждает, что многие региональные компании получили реальную поддержку в развитии благодаря публичному долговому рынку, смогли выйти на новые горизонты роста: учитывая высокую долю количества эмитентов и низкую долю в привлеченных средства, которая объясняется «региональностью» бизнеса. В тоже время, как правило, данные компании относятся к третьему, либо второму (телекомы) эшелону, что влечет дополнительные риски и статистика по дефолтам иллюстрирует данное мнение рынка.