Публичный долг требует креатива

В ближайшие полгода 12 сибирским компаниям придется доказать свою финансовую состоятельность — им предстоит публичная оферта. Еще у 16 сибирских эмитентов наступает срок погашения облигационного или вексельного займа. В нынешней ситуации у эмитентов второго и третьего эшелонов, к которым относится большинство регионалов, очень резко повышается вероятность предъявления к погашению по оферте 100% выпуска. Кроме того, резко снижаются шансы по привлечению кредитных ресурсов для рефинансирования публичного долга в банках. В такой ситуации заемщики должны не только уповать на помощь консультантов, но и сами активно разрабатывать сценарии сохранения реноме в глазах инвесторов.

Даже 7% мало

Ситуация на российском долговом секторе остается крайне сложной. По наблюдениям главного экономиста УК «Финам менеджмент» Александра Осина, прежде всего это касается российских эмитентов второго и третьего эшелонов, где технические дефолты объявляются по два–три раза в неделю.

Руководитель департамента инвестиционного консалтинга компании «БКС Консалтинг» Роман Агеев также отмечает, что снижение фондовых рынков, вызванное общеэкономическими мировыми тенденциями, вызвало и еще больше вызовет падение потребительской способности населения, а дороговизна, а в некоторых случаях и попросту невозможность получения банковского ресурса для корпоративного сектора, неминуемо влечет сложности в обслуживании долгов компаний.

Участники рынка, которым предстоит пройти процедуру оферты, погашения облигационного или вексельного займа, подтверждают наблюдения аналитиков. Так, и. о. финансового директора компании «Топ-книга» Наталья Мартыненко отмечает, что сегодняшняя ситуация очень непростая, и меняется даже не день ото дня а, буквально в почасовом режиме. Основными проблемами для большинства компаний стали рост стоимости заимствований, ужесточение требований, предъявляемых к заемщикам со стороны банков, в том числе требований по предоставляемым залогам. «В сложнейшей ситуации оказались компании, которые на долгосрочные проекты по развитию своего бизнеса воспользовались краткосрочными инструментами привлечения средств. Ряд дефолтов крупных компаний, отмена выпуска облигаций наглядно демонстрируют, что в данной ситуации подобные инструменты являются низкорентабельными для привлечения денежных средств извне», — заявляет генеральный директор филиала Банка Сосьете Женераль Восток в Новосибирске Игорь Смуров.

Что касается компаний, ценные бумаги которых обращаются на фондовом рынке и которые находятся на пороге оферты или выплаты купона, то они столкнулись с еще большим количеством проблем. «Ситуация с погашением корпоративных долгов сложная. Причем не только у компаний, имеющих проблемы с прибылью и положительным операционным потоком, но и у вполне успешных, прибыльных, но активно растущих, — соглашается директор ЗАО «БФК« Максим Якубенко. — 1,5–2 года назад занять деньги было легко, и процент был относительно невысок. В этих условиях многие интенсивно развивающиеся компании существенно нарастили свой долговой портфель, в том числе за счет популярных облигационных займов. В сегодняшних условиях рефинансировать эти долги для многих весьма непросто». «В настоящее время эмитенты первого-второго эшелонов поднимают ставки по своим бумагам на 2–3%, а эмитентам третьего эшелона приходится поднимать их еще выше, на 4–7%. Но даже такие действия не гарантируют роста интереса со стороны сообщества инвесторов», — констатирует Мартыненко. «Сегодня ситуация очень сложная, поскольку основными инвесторами — покупателями бумаг региональных эмитентов на 65% являются банки. У них сейчас тяжелые времена с ликвидностью, и это бумерангом отражается на всех корпоративных заемщиках», — отмечает и директор областного государственного учреждения «Томская расчетная Палата» Вячеслав Беляков (ОГСУ «ТРП» является организатором облигационного займа «Томск-Инвест»). А финансовый директор ГК «Обувь России» Елена Роменская добавляет, что в нынешней ситуации под основной удар попадут те компании, кто делал ставку на рефинансирование, у кого в денежном потоке нет средств для гашения обязательств по облигациям, векселям и кто предполагал гасить займы, взяв новые кредиты.

Как рассчитаться

Большинство участников рынка заявляют, что вынуждены готовиться к тому, что инвесторы захотят предъявить к оферте намного больший объем бумаг, чем в стабильной ситуации. «Учитывая кризисную ситуацию на финансовом рынке, мы рассматриваем несколько вариантов развития событий. Мы не исключаем и неблагоприятный исход и, соответственно, готовимся к варианту предъявления 100% объема облигаций к оферте», — рассказывает Наталья Мартыненко.

Новый заем

Только самым крепким региональным эмитентам удается пройти процедуру оферты безболезненно, и только единицы решаются рефинансировать обращающиеся на бирже бумаги за счет нового размещения облигаций. В частности, 23 сентября 2008 года ОАО «Сибирьтелеком» в соответствии с условиями оферты приобрело у владельцев предъявленные к выкупу облигации серии 06.

Эмитенту было предъявлено к выкупу 1 888 496 бумаг общей номинальной стоимостью 1 888 496 000 рублей, а общий объем обязательства эмитента с учетом НКД составил 1 891 026 584,64 рубля. «Компания пользуется заслуженным уважением участников российского долгового рынка и в очередной раз подтверждает свою репутацию добросовестного заемщика», — с гордостью заявляет заместитель генерального директора, директор по экономике и финансам ОАО «Сибирьтелеком» Николай Рыбаков. Напомним, что в августе 2008 года компания разместила в полном объеме (2 млрд рублей) восьмую серию облигаций.

За счет VIP-кредитов

Часть эмитентов рассчитывает рефинансировать публичный заем в кредитных организациях. Эксперты полагают, что для некоторых компаний это еще реально. С начала августа российский Центробанк с помощью аукционов РЕПО разместил на рынке наибольшую с начала проведения подобных акций в начале 2007 года сумму, составившую 2,7 трлн рублей. В результате показатели стоимости однодневного межбанковского кредита MIACR удалось стабилизировать на уровне 7–8% годовых, что приостановило рост стоимости кредитов для корпоративных клиентов.

«Свободные лимиты кредитования, которыми компания располагает в настоящее время, позволят нам справиться с возможной проблемой — осуществить в случае необходимости выкуп всего объема, — рассказывает Наталья Мартыненко. — Хочу также отметить, что мы продолжаем активно развиваться и потому по-прежнему привлекаем банковские кредиты, исчерпывающе выполняя свои обязательства. В результате у нас сложились долгосрочные партнерские отношения с целым рядом банков. Негативная ситуация на рынке, конечно же, отразилась на условиях кредитования, но в целом статус VIP-клиента и VIP-заемщика позволяет нам без больших проблем привлекать кредиты на относительно выгодных условиях».

«Нет единого совета по выходу из ситуации, когда компания близка к техническому дефолту или не может вовремя погасить свои долговые обязательства. В банковской практике существуют примеры, когда компания брала у банков обеспеченный имуществом кредит с целью выплат по облигациям, так называемые «бриджи«, но в сложившейся ситуации немногие банки пойдут на подобные операции, — комментирует Игорь Смуров. — Любая компания, нацеленная на свое долгосрочное развитие, должна трезво оценивать свои возможности до момента привлечения средств, а не в момент, когда должна по ним расплачиваться».

Продать свое

Часть компаний с учетом резкого повышения стоимости банковских кредитов и сокращения лимитов кредитования прибегает к такому ресурсу рефинансирования публичной задолженности, как продажа находящейся у них на балансе недвижимости или части бизнеса. Такой вариант, в частности, в августе использовала группа «АЛПИ», продавшая свой торговый центр в Новосибирске ЗПИФу «Коммерческая недвижимость», который находится под управлением УК «Тройка Диалог».

Впрочем, это мало помогло эмитенту. 9 сентября ООО «АЛПИ-Инвест» частично погасило обязательства по оферте, выкупив 495 140 облигаций дебютного выпуска (из 1 440 013 000 предъявленных к оферте), но не смогла рассчитаться с инвесторами к 26 сентября. В компании объяснили это тем, что не смогли вовремя реализовать часть торговых объектов, и отметили, что ведут переговоры с держателями бумаг, договариваясь о дальнейшей рассрочке платежа.

Инвестор поможет?

Весьма актуальной, по оценкам Александра Осина, для российских корпораций была бы и активизация IPO и SPO на фондовом рынке, в случае если ситуация на нем, в том числе под влиянием централизованной государственной поддержки, в ближайшие кварталы нормализуется. Генеральный директор ОАО «Томск-Инвест» Ирина Тернова также считает, что в 2009 году деньги будут очень дорогими, поэтому сейчас начинается эпоха стратегических инвесторов и альянсов, которые и будут помогать региональным эмитентам решать проблему рефинансирования накопившихся долгов, в том числе публичных. А вот Наталья Мартыненкова уверена, что рассчитывать на помощь инвестиционных компаний эмитентам из регионов сегодня вряд ли стоит. По ее словам, в нынешней ситуации гарантировать успешное прохождение оферты и в случае отсутствия спроса со стороны инвесторов предоставить кредит либо выкупить облигации эмитента могут только крупные банки. «Но и сами компании должны быть более креативны. Им следует хорошо позаботиться о том, чтобы иметь хотя бы пару, а лучше несколько сценариев действий в условиях временной нестабильности и, конечно же, собственные ресурсы», — уверена собеседник «КС».

Есть варианты

Кстати, многие региональные эмитенты предпочитают «подстелить соломку» и заранее пересматривают свою политику работы на публичном рынке, чтобы не попасть в кризисную ситуацию. Так, в «Обуви России» «КС» сообщили, что намерены сокращать объемы размещаемых векселей. По словам Елены Роменской, в текущей ситуации этим инструментом не так просто пользоваться, поскольку по векселям ставки очень сильно выросли. «Учитывая этот момент, мы внесли коррективы в нашу финансовую политику, — отмечает Роменская. — Будучи розничной компанией, мы используем кредиты для развития сети.

Учитывая условия финансового кризиса, мы несколько скорректировали свою стратегию, сделав ставку на менее быстрый рост и уделив внимание повышению эффективности бизнеса. Мы также уменьшаем свою зависимость от кредитов, несколько сбавив темпы развития. В бизнес-плане на следующий год мы снизили планы по привлечению кредитных ресурсов на 20%, и в гораздо меньшем объеме, чем раньше, планируем работать по вексельной программе».

Негативные ожидания

Согласно прогнозу Dresdner Kleinwort, 6–7% корпоративных заемщиков Европы не смогут погасить долги вовремя в 2009 году. Ситуация в РФ и регионах страны будет развиваться в рамках мировой тенденции. «Задача финансового руководства РФ — обеспечить сравнительно плавное и безболезненное для общих показателей российской макроэкономики развитие этого процесса.

На данный момент выполнения указанной задачи в целом удавалось достигать, при этом ресурсы для поддержания необходимого уровня ликвидности у российских регулирующих структур в наличии имеются, — комментирует Александр Осин.

— Следующим моментом сравнительно резкого ухудшения показателей ликвидности станет декабрь текущего года, когда эмитентам третьего эшелона придется исполнить обязательства почти на 60 млрд рублей. Однако к тому моменту возможными представляются как улучшение ситуации на российском фондовом рынке, так и увеличение поступлений средств на финансовый рынок России». А Игорь Смуров не исключает, что исходя из сложившейся ситуации многие компании будут стремиться к увеличению своей дебиторской задолженности и сроков оплаты поставщикам с целью уменьшения дефицита наличных средств.